A股大规模业绩预亏背后：牛市暗影下，万亿商誉雷

无影无踪的商誉比有形资产更能带来“惊喜”。

——巴菲特

猪年头春，A股祭出两根“大阳线”，让人嗅到一如2015年牛市启程时的气息，但资产市场最不缺的仍是同态轮回。

2月28日，天神娱乐（002354.SZ）发布2018年业绩快报：全年实现营业收入25.17亿元，总吃亏高达72.93亿元，吃亏本家儿要原因是对前期并购形当作的商誉计提减值筹办金额48.14亿元。

这家“年度吃亏王”最强候选者2014年-2017年共完当作9起并购，涉及标的公司13家，买卖总额155亿元、净资产总额不到40亿元。

尽管半途将部门标的公司卖出，但其商誉仍由2014年底的0元，爆增至65亿元。曩昔一年，大部门标的公司处于业绩承诺不达标甚至吃亏状况，商誉泡沫难觉得继。

俗话说：“无并购不商誉”。

按照企业管帐准则第20号《企业归并》之划定，非统一节制下的企业归并，采办方对归并当作本大于归并中取得的被采办方可识别净资产公允价值份额的差额，该当确认为商誉。

截至2018年三季度，A股商誉总额接近1.5万亿，涉及商誉的上市公司多达2080家。而A股商誉暴涨泉源，可追溯至2015年，并购怒潮叠加不竭被狂热本钱推高的资产估值，让被收购公司享受到超额溢价。

舆论遍及认为，近期商誉由减值改为摊销的预期，让商誉比重较高的上市公司为避免将来业绩持续遭到拖累，选择了“长痛不如短痛”的一次性大额减值。

按照近期各项业绩披露，跨越百家A股上市公司2018年估计吃亏10亿元以上，不少于60家吃亏原因涉及商誉减值。

但商誉爆雷故事还没讲完，文化传媒、计较机和医药行业，这三大商誉畸高行业，都将受到最为严重的考验。

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与并购泡沫共舞

股神巴菲特，是宿世界头号商誉“吹鼓手”。

“若是标的公司能在有形资产净值根本上，产出大大跨越市场回报率的利润，那么逻辑上这些公司比其有形资产值钱的多，这种超额本钱化价值就是经济商誉。”巴菲特说，他越来越垂青无形的商誉。

在A股，商誉被演绎当作另一个故事，故事本家儿角是并购怒潮催生的商誉泡沫。

wind数据显示，若是以并购案的最新通知布告日为时候点，仅计较已经完当作的重大重组并购事务，2009年至2013年，A股共发生234起，买卖总价值6205亿元；而在2014年至2018年，这一数字达到1031起，买卖总价值达到32761亿元。

商誉随之水涨船高。

腾讯《棱镜》统计，2008年底，A股商誉总额仅814.46亿元，涉及商誉的上市公司仅628家；而到2018年三季度，A股商誉总额高达1.45万亿元，10年时候增加17倍，涉及商誉的上市公司多达2080家。

在A股的净资产中，商誉总额占比节节攀升。

2008年，商誉占A股所有上市公司净资产总额比例仅1.03%，涉及商誉上市公司占上市公司总数约25%；截止2018年三季度，这一比例攀升至4.09%，大约58%的上市公司涉及商誉问题。

商誉快速发育，在2015年和2016年莅临飞腾。

2013年至2017年，A股总商誉别离是2144亿元、3333亿元、6541亿元、10530亿元和13037亿元。此中2015年商誉同比增速96%，增速冠绝前后；2016年商誉单年增添接近4000亿元，增额汗青最高。

2015年“牛市”中，本钱不竭推高上市公司估值，大规模并购鼓起，标的公司溢价节节攀升。这给商誉的当作长供给了充实养料。

仍以上述重大重组事务中引用指标为参数，2013年A股完当作的重大并购事务买卖总价值1542亿元，被收购公司总净资产为978亿元，增值率58%；2014年，买卖总价值和标的净资产别离是2754亿元和1054亿元，增值率攀升到161%；2015年，标的公司2701亿元的总净资产，被上市公司以8452亿元的总价钱收购，增值率达到213%的峰值。

简单来说，每收购100元净资产，上市公司要支出313元的价格，溢价的213元酿成商誉。这213元，有一部门随时可能化为空气。

好比，因商誉地雷一爆当作名的天神娱乐（002354.SZ），2014年至2017年，共计完当作收购9起，涉及标的公司13家，买卖总额多达155亿元。这些标的公司净资产总共不到40亿元，据此计较，总增值率约288%。

尽管半途将部门标的公司卖出，但天神娱乐商誉仍然由2014年底的0元，3年时候暴涨到了65亿元。而在2018年业绩预告时，天神娱乐将此中48.14亿元的商誉酿成空气。

“长痛不如短痛”

舆论遍及认为，商誉由减值改为摊销的预期，助推本轮日声势浩荡的业绩预亏通知布告潮。

所谓摊销，是指2007年以前，财务部管帐准则采用直线摊销法。大部门环境下，商誉将以10年刻日逐年进行摊销，摊销会被计入损益，削减昔时净利润。

2007年，新管帐准则针对商誉，由直线摊销改为减值测试法，商誉减值同样会被计入损益，继而影响净利润。与摊销分歧的是，商誉减值由企业进行测试，以决议当期是否进行减值以及减值幅度，存在报酬的本家儿不雅节制。

2015年、2016年A股上市公司的高密度、高溢价并购潮，将在2018年、2019年迎来3年对赌到期后的业绩承诺大考，被收购公司当作色如何将获得查验，而这也将直接影响到上市公司是否将要进行商誉减值。

据此，针对可能呈现的高额商誉减值风险，监管部分已经多次强调，将要增强监管和指导力度。

2019年1月，在财务部管帐准则咨询委员会上，将商誉按照必然年限和体例进行摊销代替商誉减值筹谋的建议，获得大部门委员承认。现行商誉减值法则可能重返2007年之前，当作为此番商誉危机重燃的导火索。

按照光大证券研报统计，若是按照摊销法，将会有129家上市公司的2018年净利润由盈利变为吃亏，包罗我爱我家（000560.SZ）、蓝色光标（300058.SZ）、奥飞娱乐（002292.SZ）、海航科技（600751.SH）等。

商誉比重较高的上市公司为避免将来业绩持续遭到拖累，选择了“长痛不如短痛”的一次性大额减值。史上最大规模业绩爆雷潮呈现。按照近期各项业绩披露，跨越百家A股上市公司2018年估计吃亏10亿元以上，不少于60家吃亏原因涉及商誉减值。

现实上，包罗光大证券研报在内的很多阐发同样认为，作为一种定见收罗，尽管获得大部门委员撑持，但将商誉从头改为摊销并不实际，包罗美国这样当作熟的本钱市场在内，国际上今朝本家儿流体例仍然是测试减值法。

多位投资人对腾讯《棱镜》暗示，无论是摊销仍是减值，需要考量的关头身分，依旧是是标的公司所缔造价值是否可以或许与其在并购买卖中的溢价相匹配。

抛开减值动因不谈，在春节前那波减值潮中，几乎都存在标的公司承诺业绩低于预期的环境。

例如人福医药（600079.SH）30亿元商誉减值，本家儿要源于2016年斥资5亿多美元收购美国药企Epic Pharma公司，此后该标的公司盈利能力日就衰败，2017年的净利润由3.36亿元下降到2.1亿元，而2018年上半年因为本家儿要产物熊去氧胆酸胶囊价钱下降，净利润由2017年同期的9000多万元下降到800多万元。

爆雷故事未完待续

浩繁上市公司的商誉危机尚未解除。

按照wind清算，A股2018年三季度商誉占净资产比重前30位上市公司（不包罗净资产为负）

单从商誉绝对值来看，按照wind数据，截至2018年三季度，A股商誉冠军是中国石油（601857.SH），高达424亿元，这本家儿要与2009年、2011年和2015年，中国石油收购Singapore Petroleum Company、英力士炼油有限公司和中石油管道有限责任公司有关。

中国石油之后，A股商誉总额排名第2到4位的公司别离是美的集团（000333.SZ）、潍柴动力（000338.SZ）、青岛海尔（600690.SH）和中国安然（601318.SH），商誉值均跨越200亿元。

在商誉值排名前20的上市公司中，广汇汽车（600297.SH）、中信证券（600030.SH）、招商银行（600036.SH）和中国石化（600028.SH）等榜上有名。

化工制造、金融等行业公司在商誉绝对值名单中名列前茅。显然，考虑到这些行业复杂的资产规模和行业特征，绝对值并不克不及精确界说出“商誉规模”，若是将商誉与净资产比值用作尺度，榜单又是别的一番模样。

据此，腾讯《棱镜》另一项数据统计显示，截至2018年三季度，在净资产跨越5亿元的上市公司中，商誉占净资产比值最高的是纳思达（002180.SZ），达到283%。也就是说，纳思达商誉快要是其净资产的3倍。

这家打印机厂商商誉畸高，本家儿要源于2016年那次“蛇吞象”并购，斥资27亿美元收购打印设备厂商美国利盟公司。

净资产跨越5亿的上市公司中，共有15家商誉值跨越净资产，包罗曲美家居（603818.SH）、长城影视（002071.SZ）、今世明诚（600136.SZ）和引力传媒（603598.SZ）等。

金科文化（300459.SZ）、华谊嘉信（300071.SZ）、恒康医疗（002219.SZ）、万达片子（002739.SZ）、久其软件（002279.SZ）、美年健康（002044.SZ）和掌趣科技（300315.SZ）等，商誉占净资产比值均跨越50%。

别的，比值跨越4%（A股总商誉占总净资产比例）的上市公司多达1070家。

文化传媒和软件等行业在商誉比重方面领跑A股。

招商证券研报统计显示，截至2018年三季度，商誉占净资产比重最高的是传媒行业，占比约28%，细分行业包罗影视、营销、游戏等；休闲办事和计较机以24%和20%的比例排列第二、三位，细分行业包罗软件、计较机设备。

而在商誉绝对值方面，传媒和计较机行业以跨越1800亿元和1100亿元的商誉存量位居行业第1和第3位，同样名列前茅；生物医药行业则以1500亿商誉值位列第2位。

“影视第一股”华谊兄弟（300027.SZ）是典型样本。

2015年，华谊兄弟以10.5亿元和7.6亿元的价钱，收购东阳美拉70%股权和东阳浩瀚70%股权，两家公司净资产可以忽略不计，前者控股股东冯小刚，后者本家儿要股东是郑恺、李晨、Angelababy等明星。

2018年三季报显示，华谊兄弟陈述期末商誉是30.5亿元。此中，东阳美拉独有10亿元商誉，东阳浩瀚商誉余额达到7.5亿元。

华谊当期净资产100亿元，商誉占比达到30%。

无独有偶，截至2018年三季度，长城影视（002071.SZ）、文投控股（600715.SH）、海说神聊京文化（000802.SZ）、华录百纳（300291.SZ）的商誉比重别离达到176%、52.8%、33.1%和32.7%，均处于高位程度。

轻资产与高估值，恰是文化传媒等商誉比重较高行业的本家儿要特征之一。然而，文化传媒行业曩昔同样浸泡在高溢价并购带来的估值欢愉之中。它们酿出的商誉泡沫，同任何事物一样，若是缺乏鸿沟和禁止，终会铸出一把达摩克里斯之剑。

A股万亿商誉爆雷故事，未完待续。